(资料图片仅供参考)

国金证券股份有限公司罗晓婷近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《Q1归母净利同比+16%，关注Q2低基数下恢复性增长》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为28.66元。

上海家化(600315)
业绩简评
公司4月25日公告22年营收/归母净利润71.06/4.72亿元、同比-7.06%/-27.29%，单Q4营收/归母净利润同比-3.5%/-30.6%。1Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润19.8/2.3/2.27亿元、同比-6.5%/+15.6%/+7.1%，其中国内/海外同比-5.3%/-11.5%，海外承压主要系英国婴童市场疲软、经销商进货需求减少。
经营分析
看好护肤品类23年趋势向好。1）护肤：1Q23收入同比-8%，其中玉泽同比-13%，百货渠道拖累佰草集同比-18%（电商渠道表现亮眼、4Q22-1Q23同增35%+），典萃/高夫/美加净同比+7%/-11%/降高个位数，23年3月中下旬逐步加码护肤品牌营销投放、预计Q2开始显效。2）个护家清：1Q23收入同比持平、其中六神/家安同比持平/两位数增长，23年六神聚焦年轻化+升级化+全季化、持续提升毛利率&客单价。3）母婴：1Q23收入同比-10%左右，启初个位数下降。
线上坚持多平台协同发展&精细化运营、自播+多矩阵达播双轮驱动，线下持续发力新零售。1）线上：1Q23收入同降低个位数，国内电商同比-5.5%，其中兴趣电商延续高增、同增130%+、占国内电商收入比例提升至19%；特渠业务恢复至高个位数增长。2）线下：1Q23收入同降高个位数，百货受消化高库存影响降幅较大。
1Q23毛利率降、3月开始加大投放销售费用率同比提升。1Q23毛利率61.2%（同比-1.46PCT），主要系终端促销力度加大+toB业务占比提升+海外业务毛利率报表层面同比下降；预计Q2开始高毛利护肤品类增速回升，叠加成本压力缓解+单产品毛利率持续提升+继续加强价格管控，2Q23起综合毛利率不断优化。1Q23销售/管理费用率40.68%/9.12%、同比+0.91/-0.61PCT，Q2逐步加大投放下预计23年销售费用率有所提升。
盈利预测、估值与评级
23年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复，关注Q2低基数下恢复性增长。预计23-25年归母净利润8/9.19/10.07亿元，同比+69%/+15%/+10%，对应23-25年PE分别为25/21/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.99亿，根据现价换算的预测PE为23.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为39.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）